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原油:格局波动,跟随大选前的宏观

作者:期货小行家 来源:返佣网 日期:2020-10-15

  原油市场的格局没有改变。在资产负债表上,进入第四季度应该是一个积累周期,我们观察到的是美国库存持平;浮动仓存量持续下降,仍然体现了减产的有效性。欧佩克月报数据显示,9月份减产执行率保持在104%。现在的问题是库存库存没有达到门槛。我们认为,OECD原油库存-(美欧日)达到6亿桶左右,全球浮动仓库存达到6000万桶左右,可以考虑原油方向完全反转。
  短期市场关注第四季度美国大选和中国补货。美国大选投票阶段还有半个月。从长远来看,特朗普的连任对能源政策影响不大,而拜登可能重启伊朗核协议。当然,这是一个长期的逻辑,并不直接履行交易。选举的影响要注意短期的宏观影响,重点是美元指数和美股的扰动。至于中国第四季度的补货,我们可以看到8月份中国的进口已经下降。目前市场预期的第四批进口配额希望不大。更重要的是,目前汽柴油价格还很低迷,炼油厂利润很差,有可能会减缓建设。所以从中国进口来看,未来两个月缺乏爆发力。
  总结:看震荡,上行空间受限于“库存尚未达到安全阀值”,下行空间将由“月差拉大,囤油套利吸收过剩库存”支撑。10月份,原油将在宏观影响下波动。
  美国选举形势
  9月30日,第一轮大选辩论结束后,我们可以看到拜登和特朗普的民调支持率已经走出明显的分裂趋势。拜登的民调支持率一直在上升。截至10月13日,他的支持率已达到51.6%,领先特朗普10个百分点。
  美国大选的情景分析
  特朗普10月2日宣布感染新冠肺炎后,原定于10月15日举行的第二轮辩论将因拒绝参加网上辩论而取消。由于失去辩论优势,新冠肺炎感染后很难在摇摆州访问竞选活动,市场对特朗普连任反应消极,开始交易拜登上台的可能性。
  美国大选场景一:特朗普——连任。保持特朗普的连任将对能源市场产生政策一致性。共和党将通过简化审批程序、放宽甲烷排放标准和燃料效率标准,继续实行更宽松的能源政策。
  在外部方面,特朗普政府将继续对伊朗和委内瑞拉实施制裁。未来四年,两国之间近400万桶的产量很难恢复。原油市场的供应格局仍将被三巨头的市场份额竞争所主导。
  结合欧佩克减产的有效性,市场份额仍是焦点
  可见欧佩克减产执行率很高,维持9月份104%的执行率,体现了伊拉克和尼日利亚的赔偿份额,分别赔偿10%和16%。疫情期间,欧佩克为控制供应方的稳定做出了巨大贡献。但在全球需求复苏缓慢的背景下,阿联酋已表示将从明年1月开始放松减产,因此市场份额之争将是特朗普执政期间油价变动的焦点。
 
  美国大选情景二:拜登上台,短期美元指数——面临油价上涨压力
  宏观经济学:财政刺激计划将很快出台。拜登承诺未来十年投资超过1万亿元用于基础设施建设、公用事业建设和投资转型,并配合宽松的货币政策尽快提振美国经济。
  税收:拜登将高收入人群的税收从37%提高到39.6%;计划将公司税率从21%适度提高到28%;总体而言,对企业和富裕阶层的税收政策已经收紧。
  从这个角度看,拜登的量化宽松政策会收窄债券收益率,从而给美元指数带来压力;另一方面,拜登的上台也涉及到两党政权的更迭,因此双方执政理念的不一致会导致一些政策面临连续性问题,这也将对美元指数造成压力,从10月2日特朗普确认新冠肺炎消息后美元指数的走势可以看出这一点。
  从长远来看,拜登支持发展可再生能源,并承诺在十年内在清洁能源领域投资4000亿美元,并相应减免税收。具体措施将通过增加税收来加强对甲烷排放标准的限制,并通过限制联邦政府的土地钻探配额和配套管道的批准来减少页岩的可开采资源。
  随着受甲烷排放限制的税收成本增加,页岩油的边际成本也相应上升。高盛(Goldman  Sachs)估计,页岩生产商的生产成本将增加5美元/桶,这将在一定程度上推高原油价格。

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