戊戌时年已经过半 经济周期渐趋末端

　2018年已经过去一半，经济环境也已经从去年的全球繁荣渐渐开始走向后端，在年中这个时候，我们想梳理一下中国和世界上几个主要国家和地区的经济环境和资产表现，为下半年的投资做好准备。

　　

　　上半年欧洲经济已经下滑，中国经济在即将下滑的前夜，美国的经济指标暗示了经济动能放缓的可能性。

　　

　　今年以来，国内表现最好的资产为利率债，大宗商品震荡下行，股市尤其是大盘股（强宏观属性）表现羸弱，小盘股（创业板指等，偏结构性）相对偏强一些，外汇下跌。非常明显的衰退表现结构。5月份除了房地产相关数据外，基本所有的数据已经开始下行，非常重要的先行指标——社融增速也快速下行。

　　

　　相比较而言，美国经济仍然保持扩张，今年美国股市保持震荡，NASDAQ科技股最为强劲。美债下跌，大宗商品，尤其是原油保持强势。由于上半年美国经济增长非常良好，带动了美元指数上行。

　　

　　目前美国经济也出来了下滑的迹象，在失业率处于历史最低位的情况下，未来最大的变量——核心通胀上行的概率越来越大，可能出现类滞胀的格局。如此，强劲的美元和加速加息的风险会继续带来全球流动性收紧的风险。美国从09年以来经济复苏已经持续9年（108个月左右），产出缺口已经逐渐弥合甚至转正。之前美国最长的复苏周期时间为10年，综合各种数据和历史经验来看，不排除未来会出现一次全球性的经济衰退。

　　

　　从中国的数据来看，几个最重要的经济指标都暗示经济已经或将开始下行，名义GDP很可能已经见顶回落，最为重要的消费增速萎靡不振，为什么美国在加息而我们却在降准，原因可见一斑。如果未来美国通胀上行，那么我们的宽松空间会受到极大的钳制。

　　

　　上半年欧洲经济下滑非常快，税改和财政扩张则延长了美国的繁荣时间。但刺激政策的效力时间正在逐渐过去，下半年美国经济预计也将开始逐步放缓。

　　

　　欧洲经济数据出现回落，欧美利差不断扩大，解释了为什么美元指数出现飙涨。

　　

　　在失业率如此之低、产出缺口转正的情况下，再叠加原油上涨、贸易战加征关税推升美国国内通胀预期等等外部因素，作为西方经济学奠基之一的菲利普斯曲线（通胀和失业率的反向关系）是否依然管用？我们拭目以待。

　　

　　比特币泡沫破裂、中国信用债违约潮、强美元和惨遭血洗的阿根廷土耳其货币，以及现在的欧洲政治危机等等，这些看似无关的事件，本质上仍然是全球经济动能放缓和流动性快速收紧的问题的外在延伸。

　　

　　从美国的各项资产暗示，目前美国处于经济后端，表现最强劲的是大宗商品的代表——原油。从资产表现来定位经济周期，下半年可能出现类似滞胀的经济环境。值得注意的是10-2年国债利差每次走负的时间，往往都是和经济危机时间相重叠。

　　

　　从美国的各项资产暗示，目前美国处于经济后端，表现最强劲的是大宗商品的代表——原油。从资产表现来定位经济周期，下半年可能出现类似滞胀的经济环境。值得注意的是10-2年国债利差每次走负的时间，往往都是和经济危机时间相重叠。

　　

　　如果下半年美国经济见顶回落，那么美债可能开始新一轮上涨行情，唯一需要注意的是可能而来的通胀冲击。我们依然看多美元和原油。如果通胀上行，推动实际利率下行，那么黄金将出现真正的投资机会。美股我们依然认为将保持震荡。

　　

　　目前美国的经济环境和资产表现，与2000年的科网泡沫前夜非常类似，大家可以查阅我们的相关报告《舞曲不停，舞步不止》，了解当时的资产表现。

　　

　　从中国的资产表现来看，上半年股指下行；利率债快速上涨，信用风险频出，信用利差扩大；大宗商品整体震荡偏空；汇率在5月份经济不及预期和一系列风险事件后急速回落。典型的经济回落资产结构。

　　

　　下半年相对宽松的货币政策可能会对目前的经济环境和大类资产有些许帮助。但是受制于外部严峻的压力，中国的经济环境可能仍不乐观。

　　

　　我们认为最能代表中国经济的黑色商品仍将中性偏弱；利率债牛市也在进行中，需要小心潜在的通胀冲击（目前看主要是来自海外的压力，国内的通胀依然疲软）；外汇仍有贬值空间；此次的房地产周期虽然绵长，但是终将下行；基于小盘股的流动性溢价和相对弱宏观属性，股市的结构性机会很可能会出现在创业板上。

　　

　　叠加比较糟糕的人口结构，中国经济目前虽然整体韧性尚存，但是在未来经济增速很可能将继续向下一个台阶。