摘要 2018年上半年，糖价一路下行，截至6月30日，郑糖累计跌幅为17.75%，同期ICE原糖跌幅为21.81%。在长达数月的下跌后，糖价又将走向何方？本文从根基面入手，对后续走势进行阐发。
2018年上半年，糖价一路下行，截至6月30日，郑糖累计跌幅为17.75%，同期ICE原糖跌幅为21.81%。在长达数月的下跌后，糖价又将走向何方？本文从根基面入手，对后续走势进行阐发。
A消费增速表示不乐观
含糖食物消费量下滑
2016/2017年度，含糖食物消费增速达到4.9%，而2017/2018年度，消费增速表示欠安，同比大幅下降。2018年6月，含糖食物折糖消费量同比下滑17.34%，此中碳酸饮料同比下滑7%，糖果同比下滑13%，果汁饮品同比下滑29%。2017年10月—2018年6月，含糖食物折糖消费量同比下滑7.8%，此中碳酸饮料同比下滑0.21%，糖果同比下滑5.84%，果汁饮料同比下滑15.95%。
淀粉糖更具价钱劣势
布局上看，白糖相对果葡糖浆缺乏合作劣势。2016年11月，跟着白糖价钱的见顶，白糖和淀粉糖的价差达到峰值，重回2011年的极点。汗青重演，淀粉糖替代白糖，淀粉糖消费扩大，产能大幅扩张。淀粉糖扩产的趋向还在持续，白糖被挤占的市场份额很难再回来。
B进口和私运此消彼长
白糖进口政策是当局庇护国内白糖行业的利器，2014年9月—2016年11月的白糖牛市，就与当局对进口政策的调整密不成分。2014年11月，白糖纳入主动进口许可。2015年，配额外食糖进口自律，配额外进口也起头发放配额。2016年9月22日，起头保障办法查询拜访。2017年5月22日征收保障办法关税。2017年5月22日—2018年5月21日，保障办法关税税率为45%；2018年5月22日—2019年5月21日，保障办法关税税率为40%；2019年5月22日—2020年5月21日，保障办法关税税率为35%。2018年7月初，商务部发布布告，自2018年8月1日起，打消不合用白糖保障办法国度(地域)名单，对所有配额外白糖进口同一合用保障办法。跟着糖价的下跌，对进口端的节制成为调控市场的次要手段之一。
进口政策的调整，节制了配额外白糖流入国内的量，可是也繁殖了私运。配额外实行进口自律和对配额外白糖进口加征保障办法关税，使得表里价差维持高位。从2015年起，私运窗口打开，私运路线成熟，私运货源不竭。虽然冲击私运力度加大，但在利润的差遣下，仍有人逼上梁山。
图为巴西原糖进口盈亏变化
C国内产量料继续添加
糖料种植面积估计略增
2017/2018年度，广西甘蔗收购价在500元/吨，为近几年的最高点，估计2018/2019年度将下调，但甘蔗收购价往年在开榨初期发布，指点2018/2019年度农户甘蔗种植的仍是500元/吨的收购价。按照4月糖会的内容，2018/2019年度云南甘蔗种植面积不会规模性增加，广东和海南会略增。
甜菜糖端，新疆甜菜种植面积不变，内蒙古甜菜有大规模新建和扩建产能，估计2019/2020年度产能翻番。2017/2018年度内蒙古甜菜糖产量为48万吨，预估2018/2019年度在60万—70万吨。
甘蔗收购价影响开榨
糖价自2016年11月见顶之后，一路下行，盘面1809合约前几日更是跌破4800元/吨的支持位。价钱快速走低，跌穿广西制糖成本，市场担心2018/2019年度广西甘蔗压榨。不外，从汗青数据可知，2008/2009年度和2014/2015年度开榨时，广西现货和期货盘面均跌破本地的制糖成本；2012/2013年度和2013/2014年度开榨时，期货盘面跌破了制糖成本，而柳州现货价钱则在成本之上。
长周期看，糖价下跌年份，盘面跌破广西制糖成本是常态。由于在价钱下跌的年份，往往有其他供应来历，如配额外进口糖、甜菜糖、私运糖等。
要想领会2018/2019年度开榨环境，起首得确定甘蔗收购价。若是甘蔗收购价下调30—50元/吨，那么制糖成本会响应下降，开榨时吃亏幅度就会缩小。而若是甘蔗收购价不变，那么广西糖厂就面对深度吃亏，开榨积极性势必不高。
甘蔗直补呼声日盛
针对甘蔗直补问题，近期会商较多。若是甘蔗种植实行直补政策，那么种植面积可能会相对不变。
2018年5月7—11日，国度发改委会同农业部等相关部分分赴广西、云南进行财产调研。6月6—8日，国度发改委价钱司赴广西开展实地调研。市场解读为直补政策就要落地。
其他农产物实行的直补政策次要有方针价钱和市场化收购+出产者补助。2014年起头，新疆棉花、东北和内蒙古大豆实行方针价钱鼎新试点，为期3年。3年期满后，2017年起头，新疆棉花继续深化方针价钱鼎新，而东北和内蒙古大豆实行市场化收购+出产者补助。自2016年东北和内蒙古打消玉米临储收购政策后，实行市场化收购+出产者补助。
目前，广西为了保障蔗农好处，实行的是甘蔗收购价政策，对糖厂而言，原料端当局订价，成品端市场订价，糖厂成为“夹心饼”。为兼顾蔗农和糖厂的好处，甘蔗直补大概是不错的选择，但政策制定到落地，任重而道远。
国储去库存势在必行
按照非官方路子的估算，2016/2017年度国储抛售136万吨之后，2017/2018年度白糖库存约有770万吨，最大量为2015/2016年度的823万吨，储蓄白糖的去库存进度迟缓。
对比其他农产物，棉花正在进行第3年抛储，最高储蓄库存约为1100万吨，本年抛储完毕，估计仅剩280万吨库存，去库存进度较快；2015/2016年度遏制玉米收储，转为储蓄去库存，最高储蓄库存约为2.3亿吨，本年抛售完毕，预估残剩1.08亿吨，去库存的立场坚定；菜油颠末近3年的消化，临储根基清库。
储蓄去库存是政策的标的目的，其他农产物都在进行中，白糖去库存也是势在必行。
2017/2018年度，国内糖市期初库存为58万吨，产量为1031万吨，进口预估为240万吨，私运预估为180万吨，市场供应量为1509万吨；消费量预估为1480万吨，出口量预估为10万吨，市场需求量为1490万吨；供需对比后，库存添加19万吨。再考虑抛储，库存增量更多。
2018/2019年度，糖市期初库存预估为50万吨，产量预估为1100万吨，进口量预估为240万吨，私运量预估为150万吨，市场供应量为1540；消费量预估为1480万吨，出口量预估为10万吨，市场需求量为1490万吨；不考虑抛储，供需对比后，库存添加50万吨。
从均衡表可知，2017/2018年度和2018/2019年度，市场处于累库形态。进口和储蓄端受政策管制。白糖储蓄库存近800万吨，参照棉花、玉米和菜油市场的政策，白糖的储蓄库存流出只是时间问题。
D糖价正处于熊市周期
因为甘蔗具有三年减产三年减产的特征，白糖的价钱走势随之具有周期性。汗青数据显示，上涨周期包罗：2003年8月—2006年2月，历时31个月；2008年11月—2011年8月，历时34个月；2014年10月—2016年11月，历时26个月。下跌周期包罗：2001年5月—2003年7月，历时27个月；2006年3月—2008年10月，历时32个月；2011年9月—2014年9月，历时37个月；2016年11月至今，历时20个月。
目前，糖市处于2016年11月至今的下跌周期中。其一，从时长来看，下跌的时间跨度不敷；其二，从后续产量来看，2018/2019年度将继续减产；第三，从节点来看，8—11月糖价容易见底。
E外围未见好转迹象
全球供应照旧过剩
Kingsman的6月均衡表预估，2017/2018年度，全球糖市供应过剩1182万吨，2018/2019年度则添加至1190万吨。相较5月的均衡表，此次调增了2018/2019年度欧盟产量10.8万吨，调减巴西产量167万吨；2017/2018年渡过剩量较5月调低51万吨，2018/2019过剩量较5月调低118万吨。
2018/2019年度，全球白糖产量同比削减近500万吨，此中巴西中南部减产688万吨、欧盟减产62万吨、泰国减产38万吨、俄罗斯减产29万吨，而印度减产153万吨、土耳其减产27万吨、古巴减产55万吨。
虽然2018/2019年度全球白糖产量下调，过剩量也较前期预测削减，但过剩量仍然复杂，供需款式没有从底子上获得改善。
南半球初现曙光
从Kingsman的均衡表可知，2018/2019年度，白糖减产幅度最大的地域是巴西中南部。目前，巴西进入压榨高峰，市场关心度较高。
一方面，近几个月，巴西持续干旱，市场预期甘蔗单产下滑，产量将随之降低。另一方面，巴西国内汽油订价模式改变，汽油价钱跟随国际原油价钱变更，汽油和有水乙醇的价钱都处在相对高位，甘蔗制乙醇的经济劣势愈加较着。出产端对糖醇价差作出了敏捷反映，近几期的双周报显示，巴西制糖比例同比大幅下滑，下滑幅度超出市场预期。截至7月15日，累计制糖比例为36.13%，同比下滑11.89个百分点。
甘蔗产量下降和制糖比例下滑配合导致巴西白糖产量缩减。Kingsman的最新预估显示，甘蔗压榨量由5.84亿吨下调至5.7亿吨，制糖比例由41%下调至39.5%，白糖产量由3098万吨下调至2936万吨。
北半球估计不会大幅减产
2017/2018年度，北半球白糖曾经定产。目前，糖料作物(甘蔗、甜菜)处于种植和发展阶段。从已知的消息看，印度和中国继续减产，泰国和欧盟略有减产，北半球全体并未呈现大幅减产迹象。
市场最关怀的是印度，2017/2018年度印度白糖产量为3225万吨，减产1195万吨，增幅为59%。ISMA估计，2018/2019年度，印度白糖产量为3500万—3550万吨，继续减产。在库存高企和持续减产的压力下，印度当局出台了各项办法，如发放200万吨强制性出口配额、对出口糖进行甘蔗补助、核准300万吨糖储蓄、制定最低发卖价等。最底子的甘蔗公允报答价钱(FRP)轨制照旧施行。多年来，FRP只增不减，印度当局将2018/2019年度的FRP提高8%，至2750卢比/吨。从FRP角度考虑，印度农人甘蔗种植积极性是很高的。甘蔗种植后，决定其能否成功发展的要素就是气候了。6—9月是印度季风旱季，目前正处在该阶段。入旱季前，印度景象形象局认为，本年是一般的季风旱季，季风降雨是长年均值的97%。若是降雨一般，印度甚至全球食糖都将面对减产压力。而若是降雨有问题，那么印度才有故事，全球糖市才有故事。
2017/2018年度，泰国白糖产量不竭超预期，最终定产在1468万吨，创汗青新高，同比添加465万吨，令上半年行情承压。2018/2019年度，Kingsman预估，因为甘蔗相对木薯种植劣势下降，木薯发生了小部门替代，导致泰国白糖产量小幅下降，至1420万吨，但绝对值仍处高位。
2017/2018年度，欧盟竣事了出产配额政策，白糖产量与商业标的目的均发生变更。2017/2018年度，白糖产量为2115万吨，出口量为320万吨，进口量为120万吨，而2016/2017年度，产量为1680万吨，出口量为130万吨，进口量为248万吨。2017/2018年度，白糖减产约435万吨，商业标的目的由净进口118万吨转为净出口200万吨。2018/2019年度，欧盟白糖产量预期为2040万吨，较2017/2018年度小幅下降。
从外盘的环境下，巴西减产虽然构成必然利好，但力量不足，供需款式没有从底子上获得改善，全球糖市供应过剩继续施压盘面。除非巴西减产幅度大于预期或者印度降雨呈现问题，不然糖价难以反转。
综上所述，产量添加，国储抛售不成避免，加之表里价差较大，受利润刺激，私运难控，供应端货源充沛；含糖食物折糖消费量下滑，淀粉糖因为具有价钱劣势而部门替代白糖，消费端表示欠安，以致于均衡表中库存小幅添加。外围市场上，巴西减产没有从底子上改善供需款式，加之印度丰登预期强烈，全球供应继续过剩施压盘面，除非巴西减产幅度大于预期或者印度降雨呈现问题，不然外盘难以反转。操作上，建议继续将白糖作为空头设置装备摆设。 (作者单元：永安期货)
图为白糖和淀粉糖价差走势
图为白糖产量周期和价钱变更
返佣网(www.fanyongwang.com)是一家专业的综合性期货返佣、原油返佣、白银返佣、黄金返佣网站，以为广大投资者降低交易成本和提供专业行情资讯为目标，向投资者（白银返佣、原油返佣、期货返佣等）提供优质的信息，投资建议及免费咨询服务。
AM: 9:00-- PM:23:00