全球油菜籽供应趋紧

　　从USDA公布的最新数据来看，2018/2019年度全球油菜籽产量预期为7213万吨，较上年度减少302.7万吨，减产幅度超过2015/2016年度。油菜籽三大主产国产量数据均下调，特别是欧盟，2018年欧盟28国油菜籽产量预计降至七年来的最低水平1920万吨，比上年减少264.5万吨。加拿大和澳大利亚也有不同程度干旱减产，俄罗斯和乌克兰轻微增产，但欧盟产量损失严重，全球油菜籽产量总体还是下降明显。虽然2018/2019年度库存消费比和期末库存不是近年来的最低值，但是考虑到中国临储菜油基本转为商业库存，随着时间推移消耗完毕，2018/2019年度全球油菜籽供应应该比2016/2017年度更加紧张，程度很可能与2012/2013年度类似。

 

　　加拿大新增供应量极为有限

 

　　加拿大是中国油菜籽和菜籽油最主要的进口来源地。2018/2019年度加拿大油菜籽产量为2110万吨，同比减少22.8万吨，但由于期初库存增加较多，总供应增加90万吨。油菜籽新增出口只有81万吨，压榨增加18万吨，表明加拿大可供出口的菜籽和菜油增量非常少。从USDA平衡表看，加拿大菜籽保持极高的压榨率，加拿大有14家压榨的企业，产能大约是1100万吨，目前的开工率都在85%—90%之间，压榨率高。这意味着中国在菜油紧平衡下，想要增加加拿大的菜油进口量非常难，中国若想获得更多的份额，必然会通过高价竞争。加拿大期末库存下降，若中国再继续增加进口，会导致加拿大油菜籽期末库存更加紧张，这也会进一步抬升国内外菜油价格。

 

　　四季度国内菜油库存将季节性下降

 

　　从沿海油厂油菜籽库存和买船来看，后期并没有过多的新增油菜籽和菜油供应量，菜油库存增长高峰已经过去，四季度菜油库存大概率会延续季节性下降趋势。四季度是菜油消费旺季，理论上2018年菜油供需没有缺口，但是随着临储菜油消耗殆尽，菜油现货最大的压力被释放，2019年缺少抛储部分的供应补充，中长期菜油市场供应会趋紧。目前油厂菜油报价也印证了这一点，远月基差明显高于近月，并且成交量好转，有利支撑了期货盘面。替代油脂方面，主要关注豆油。由于中美贸易摩擦的缘故，中国停止采购美国大豆，未来四季度中国进口大豆到港量明显下滑，这必将导致豆油供应量减少，豆油对菜油的市场压力逐渐减小，也利多菜油。

 

　　展望未来，在贸易摩擦背景下，只要美豆进入国内存在难度，四季度国内油脂库存下降是确定的。在三大油脂中菜油应该是最好的品种，我们预期菜油会走强，建议长期持有菜油多单。套利方面，菜油也可以做多头，特别是菜油和棕榈油做价差扩大确定性高。另外，由于临储菜油供应减少，并且这部分供应是不会再增，国内菜油供应会越来越紧，看好未来菜油基差，菜油月间套利以正套为主。