上海铝业不应过于悲观

　　秋冬以来，全球宏观风险突然加大。目前，市场面临的最大风险仍然是疫情的第二次爆发。其中，美国单日新增病例不断突破前期高点，法国、德国等多个欧洲国家相继宣布恢复封城措施。海外疫情防控形势面临巨大压力。与此同时，美国财政刺激计划被推迟，市场避险情绪进一步增强，全球股市和大宗商品承压。

　　去库存带来支持

　　短期宏观情绪空虚，但基本面表现尚可。虽然供应侧电解铝产能继续处于高位，但消费侧表现相对稳定，其中出口和汽车行业表现出色，一定程度上推迟了淡季的到来。但在供给增量转化为库存增量之前，铝价短期内仍有反弹势头，尤其是在去库存阶段。中长期来看，由于环保、进口废铝和人民币升值的影响，消费可能仍会减弱。届时，供需格局可能发生变化，铝价将面临更大的下行风险。

　　市场避险意识增强

　　宏观上，欧美二次爆发的风险明显增加，南亚部分国家也面临疫情反弹的风险。因此，全球经济可能在第四季度再次面临更大的下行风险。此外，美国两党未能就财政刺激计划达成一致。美国新一轮财政刺激计划预计在大选前难以落地，市场宽松预期落空。在这种背景下，全球宏观风险再次上升，大宗商品面临短期压力。

　　国内经济继续复苏。前三季度GDP分别为-6.8%，3.2%，4.9%，前三季度累计0.7%，由负转正。其中进出口数据超出预期，主要是因为疫情导致海外订单大量转移到国内。消费整体呈现低复苏，但就业形势依然严峻。

　　在投资方面，基础设施和固定资产投资呈大幅下降趋势。与此同时，房地产的严格控制政策并没有放松，新开工和竣工面积有所下降。所以国内经济虽然继续好转，但还是不能盲目乐观。此外，国内货币政策逐渐呈现收紧迹象，在一定程度上限制了国内大宗商品的反弹。数据显示，截至10月29日，我国电解铝新增产能已建成投产300万吨，其中已投产186.5万吨，新增产能已建成投产113.5吨，年内新增产能45万吨，预计年内投产89.5万吨，预计年内累计生产276万吨。目前行业平均每吨铝产量利润在12800元左右，铝厂利润仍处于历史高位，投产意愿强烈。但唯一可能影响后期生产的是秋冬两季的限量生产。从去年有限的产量来看，受影响的产能只有17万吨左右。据了解，山东、河南、陕西等地很多铝企业的排放量都达到了A类标准，今年供暖季的限产能力估计不足10万吨。与拟投产产能相比，有限产能偏低，年底供应方压力将继续凸显。消费保持稳定

　　目前，下游铝加工企业的运营率整体保持稳定，没有出现明显下降。从终端性能来看，9月份物业性能略有提升。汽车行业表现出色，而中国汽车协会预测第四季度汽车产销量仍将保持快速增长。此外，由于国内医疗设备相关订单出口表现良好，铝消费也在一定程度上受到带动。因此，即使传统的消费旺季“金九银十”接近尾声，消费依然稳定，库存处于持续去库存状态。但中期来看，随着废铝进口政策的实施，国外低成本废铝将在后期逐渐流入中国，对国内原铝消费会产生一定的替代效应。秋冬限产的实施也会对下游铝加工企业产生一定的影响。所以中期消费可能会走弱，走弱的标志是库存重新进入积累阶段。综上所述，短期宏观层面风险再次上升，市场避险情绪增强。但有利的基本面会在一定程度上支撑价格，铝价不宜过度看跌。与此同时，在去库存阶段，随着市场情绪的缓解，我们可以尝试在下跌时做更多的事情，或者在2011年和2012年对合约进行跨期对冲。中长期来看，2011年合约交割完成后，供需格局可能会发生较大变化。2012年和2101年的合约可能会考虑上涨时的空单。