原油返佣：预计焦炭远月合约将继续下跌

　　目前整个政策走向尾声，环保和调结构是当前乃至以后的长期重心，纵观一系列政策的目的并不是收缩供给，而是优化产能，使其长远得到更好的发展，价格的膨胀也并不是长远发展的有效途径。若对近两年的冬季限产做对比，可从以下四个方面进行今年限产政策的总结：范围基本不变、环保进一步趋严、产能任务进入尾声，限产方式多变灵活。当前已至采暖季，无论是焦化还是钢铁限产尚未全面展开，前期过度的炒作已成事实。自供给侧改革以来，去产能收缩供给的炒作持续推动价格抬升，而就实际生产而言，近几年的政策并没有给供给带来实质上的收缩，因此所谓的限产政策炒高价格的逻辑是不成立的，但资金的长期涌入，使得焦炭价格日益被推向高估的平台。

　　总体来看，焦化厂仍在可控环境下满负荷运行，未来随着供给释放，焦价下跌空间将进一步打开。而从开工情况看，11月中旬样本焦化厂开工率在焦化利润高企的状态下维持在75%以上。

 

　　低库存区域的华北地区钢厂可用天数稳定在8天以上，在钢厂准备较充分及当前面临生产淡季的背景下，历史同期的高库存水平为焦炭后市蒙上阴影。不论政策限产与否，焦化产业的事实告诉我们，焦化利润已绝对高估，甚至高于钢厂利润。钢厂焦炭库存自10月以来一直处于400万吨以上，目前焦企现货生产利润达600元/吨以上，毛利润率近25%，利润驱动供给，修复压制焦价。众所周知，焦企长期以来的议价权来自于低库存，目前来看中游库存绝对值在四季度后开始稳步回升，而钢厂焦炭库存的回升也减弱了中下游继续高价采购的意愿，焦炭价格强势恐难以持续，钢厂已有降低采购、打压价格的诉求。社会库存回升，在现货价格偏高的态势下，消化库存的动力很弱，目前北方四港（日照、青岛、连云港(3.25 -0.61%,诊股)、天津港(7.45 -0.13%,诊股)）的库存近270万吨，且下游话语权强势未改，对焦炭现货价格产生较大的压制作用。

 

　　但前期焦炭价格的疯狂炒作已使其在上下游均处在一个高估的位置，由螺矿比高估和螺炭比低估即可看出，钢厂利润完全压榨的是矿石，而焦炭相较于螺纹钢处在高估状态，这表明修复钢厂利润的驱动在铁矿石，而焦炭在整个产业利润中均处于高位，面临压力。钢材端也面临限产不及预期、利润偏高兑现修复的局面，加之终端未来预期不佳及严峻的国际局势，钢材现货价格也逐渐筑顶回落。整体上，自上而下的不利因素传导将在中长期压制焦炭价格。而从修复利润的角度，炉料虽然强于成材，但焦炭的位置相对微妙，上游焦化端焦炭是成材，下游钢材端焦炭是炉料，修复利润的驱动对焦炭是制衡状态。