PTA目前加工费还能维持多久

　　近期由于本钱推涨和主流安装停车要素的呈现，在PX脆弱根本面的价钱相对弱势下，TA加工费逐步上行，目前曾经763元/吨，而库存照旧维持在379万吨的历史高位。

 

　　本文基于对TA高库存情况短周期内难以有效缓解的判别，我们以为其加工费上行的趋向行将步入序幕，相对较高的加工费也具备紧缩的根底。

 

　　而由于近期几套大安装的检修刺激市场心情，TA加工费并不会在短周期内快速紧缩到本钱线，而是会阅历一段震荡的过程，真正的紧缩可能要等到6月检修接近序幕，恒力石化新安装投产预期逐步兑现。综上所述我们倡议逐渐去规划做空TA加工费，由于PX期货尚未上市，可选择原油作为对冲种类。

 

　　最后，待加工费紧缩后，老旧产能将面临愈加严峻的现金流问题，产业链内挤出效应会愈加明显，安装检修停车愈加频发，以至会招致局部老旧产能退出市场，完成被动的供应侧变革。此预期若能兑现，对TA高库存可以到达比拟良好的去库存效果，推翻本文高库存压制加工费的根底，绝对价钱也才干转变为供需主导的持续性上涨。

 

　　5月以来PTA展开本钱推涨行情，在油价上涨刺激下TA主力合约涨幅扩展至5%，油价涨幅13%，但由于原资料PX价钱走势不佳，TA在根本面较弱的大背景下走出了加工费与库存同涨的行情，高库存与高加工费同时呈现。

 

　　普通来说加工费与库存之间并不是简单的联络，中间还有安装运转负荷的传导：企业常常是逐利的，在高利润的状况下会加大产出，现货加速流向市场招致供过于求，库存累积，价钱下行，利润重新紧缩；而在收益低于可变本钱以至亏损不时扩展的状况下，企业停产最为适宜，现货产出收紧，改善供需情况，价钱有上行动力，利润重新修复。

 

　　PTA加工费与开工走势图很直观的反映了经济学上利润与产出的关系同样适用于PTA产业链，长周期内PTA加工费与开工总是同涨同跌的。

 

　　传导到库存上则是表现出加工费与库存的反向变动关系，当PTA社会库存处于50-100万吨区间内时，其加工费均值表现为992元/吨，当库存区间累积到100-150万吨是，均匀加工费为795元/吨，同理在200-250万吨区间内时，加工费紧缩至453元/吨。而在当前时点下却呈现了较为明显的背叛，即PTA相对高加工费与高库存同时呈现：现阶段PTA加工费为763元/吨，社会库存379万吨，而当前加工费对应以往库存区间为100-150万吨，379万吨的库存量远远高于此程度，以至高出往年高点一倍。要晓得在往年历史最高库存量200万吨（2015年）当时的加工费仅有490元/吨。

 

　　PX相对弱势的缘由在于本就高库存的状况下遭遇了下游PTA安装短停以及供给端局部安装的重启，PX根本面偏弱，库存持续累积，局部企业以至面临胀库的风险，价钱也愈加脆弱。

 

　　在此过程中本钱端的强势形成了本就处于低位的PX-石脑油价差再次被紧缩，目前曾经跌至230美圆/吨，消费逐渐亏损，企业效益紧缩到较低程度，将来需重点关注PX能否呈现减产降负动作，假如企业减产，PX价钱将面临支撑。

 

　　PTA加工费=PTA-0.655*PX*1.02*1.13*汇率，PX价钱的变动对PTA加工费走势起到至关重要的作用，而去年在PX扩产能周期中的长周期的价差紧缩后，供给开端收敛，价差逐步取得支撑后，TA重蹈PX覆辙开启加工费紧缩，提示我们目前PX加工差再次来到低位后的上升会再次将TA加工费“拉下神坛”。

 

　　今年年初之间，PTA均匀开工率维持在84%以上，4月以来的开工以至一直维持在9成以上，高开工与弱需求招致了长周期的库存持续累积。

　　而5月份以来，PTA本身情况正在悄然转变，首先是本钱端原油在产油国加大减产力度以及需求环比好转的刺激下市场重新定价，带动以原油为本钱的化工种类跟随上涨重新定价。关于PTA来说同样阅历了此过程，但高库存显然限制了其涨幅。

 

　　19号夜间汉邦石化220万吨安装开启为期1-2周的检修，胜利的改善了目前PTA脆弱的根本面，库存开端细微去库，另外海南逸盛200万吨安装将在6月5日起检修12-13天，两套安装的先后检修将PTA的细微去库维持到了6月中下旬，但依照目前的需求情况看，很难对如此高的库存得到比拟可观的缓解，估计去库量不会超越2位数，6月底还面临恒力新安装的投产，因而估计在PTA加工费得到紧缩前，高库存将长期维持，而宁波逸盛220万吨若能在此期间内兑现检修将能带增加局部去库量，（此安装最初估计4月份检修，在较好加工费差遣下检修一再推延）。

 

　　从PTA加工费的统计散布来看，其具有一定的右偏性，即有一定概率会呈现极端高加工费的行情，而此类极端高加工费行情常常呈现在低库存以至去库的过程当中，在较高库存量时难以呈现高加工费。

 

　　其次PTA加工费难以呈现极端左偏行情，主要缘由在于工厂关于低利润的承受水平不高，当呈现加工费较低后会疾速采取减产停车应对，因而PTA加工费难以低于300-400元/吨的绝对低估值区域。而相对应的之所以可以呈现极端高加工费则是由于下游聚酯关于TA高加工费紧缩本身利润的反响存在一定时滞，难以疾速到达减产倒逼前端加工费紧缩的效果。

 

　　低估值区域主要由消费企业的加工费本钱范围给出，经过剖析恒力石化年报，其2019年PTA产量为706.08万吨，每吨的加工费本钱在280-300元，而恒力在PTA产业链里属于具有范围效应优势的主流消费商，消费安装也愈加具备先进性。

 

　　在PTA产业链内同样存在消费范围小，消费工艺落后的老旧产能，其加工费本钱要远高于恒力等范围性安装，此类老旧产能的加工费本钱较高能到达800元/吨，普遍在700元/吨左右，此类安装产能占到了PTA总产能的20%，恒力等范围性企业产能占比为41%，其他为加工费本钱在400-600元/吨左右的中等产能安装。因而我们得出PTA加工费本钱区间为[280-800]，加权均匀加工费本钱为540元/吨。而当PTA加工费低于400元/吨时，就曾经低于大局部企业接受才能。