美联储放水，流动性危机卷土重来？

短期借贷市场的警报再次亮起，美国回购利率持续攀升，流动性紧张迹象显著加剧。美联储官员密集释出扩表信号，暗示可能提前结束量化紧缩（QT），但市场大佬警告：若政策应对不及时，2019年的“钱荒”可能重演。这场围绕流动性的博弈，正悄悄影响美元、黄金以及全球资产的定价框架。

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回购利率异常走高，流动性紧张正在复制历史

从关键利率关系即可看出，美国资金市场正进入压力状态。

SOFR-EFFR利差拉大

SOFR持续高于EFFR并扩大差距，意味着机构在回购市场融资越来越困难，这是典型的流动性吃紧信号。

EFFR-IORB利差转正

市场利率向政策利率上方挤压，说明银行体系准备金下降，机构为争夺现金而推高市场利率。

这套利率结构正完整复制上一次缩表周期（2017-2018年）的路径。2019年9月，美国短期资金市场瞬间“爆炸”，隔夜回购利率一度飙升至10%，迫使美联储紧急重启扩表。

今天的利率图景，与那场危机前的走势极为相似。

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年末效应叠加缩表尾声，资金成本逼近临界值

三方回购利率本周再次快速上行，一度比美联储准备金利率高出近0.1%，纽约联储明确承认部分借款人已经无法以接近政策利率的价格拿到资金。

华尔街分析师警告：

• 银行年末出于报表考量将主动收紧资产负债表

• 经过三年QT，银行体系“缓冲垫”已大幅减少

• 资金需求将与季末压力叠加，引发市场波动

RealVision CEO拉乌尔·帕尔给出的判断更为直接：
“加密市场的剧烈波动本质是对杠杆体系的挤兑，美股的稳定只是靠回购硬撑。一旦回购市场再出问题，2018-2019年的崩盘模式可能复制。”

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美联储承认压力：12月或停止缩表，明年初重启扩表

纽约联储主席威廉姆斯首次明确释放信号：

“准备金已从充裕转向充足，我们正接近需要恢复扩表的阶段。”

美联储本周还召开了罕见的紧急内部会议，与一级交易商讨论常备回购机制的使用情况，这通常是在市场压力扩大时才会启动的动作。

市场主流预期如下：

• 12月1日：QT正式停止

• 12月或1月会议：宣布重启国债购买计划

• 2026年前，资产负债表将进入“有机增长”阶段

花旗预计，美联储最初只需每月净购买约200亿美元国债，即可稳定回购利率，无需回到大规模QE时代。核心目标是：

• 稳定短期利率

• 稳定准备金

• 稳定银行体系杠杆结构

这次扩表更像技术调整，而非政策转向。

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美元与黄金：短期同涨，中期分化

流动性紧张期间，美元与黄金会出现罕见的同步走强：

• 美元受避险和资金需求支撑

• 黄金受“系统性风险”情绪推动

但随着扩表落地，中期走势将重新分化：

扩表后资产表现规律

• 美元：转弱（利率下行+流动性泛滥）

• 黄金：走强（低利率+弱美元+避险溢价）

这与过去QE周期完全一致。

关键节点

• 12月美联储议息会议

• 年末银行缩表
  二者将决定短期避险模式何时切换至中期宽松行情。

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最终判断：不是QE，而是“被迫修补管道”

花旗强调，美联储的扩表属于“有机增长”，不是QE；但拉乌尔·帕尔给出了更深层的观点：

“财政部不是要放水，而是要逼银行增加贷款，主动管理流动性。美联储扩表只是补洞，而不是大放水。”

他的核心结论是：

“流动性危机不会消失，只会被延迟；一旦管道修好，资产价格必然迎来新一轮膨胀。”

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