地方债供给大减 利好国债

　　在PPI回落、经济下行、高基数等一系列因素的影响下，工业企业利润延续探底之势。企业利润增速的下行，从侧面印证了当下我国经济内生动力的趋弱。从企业利润领先制造业投资一年的历史规律来看，制造业投资大概率将在明年触顶回落，这意味着明年经济下行压力将会有所加剧。最新公布工业企业利润数据显示，1—10月规模以上工业企业利润同比增长13.6%，较1—9月下降1.1个百分点。其中，10月利润同比增长3.6%，比9月回落0.5个百分点。1—10月工业增加值累计增速6.4%，较1—9月持平；PPI累计同比增速 3.9%，较1—9月下降0.1个百分点；主营业务收入利润率6.44%，较去年同期变动3.21个百分点，比1—9月下降1.17个百分点。由此看，价格和利润仍拖累10月利润增速，生产对利润的支撑持平。从贡献率看，新增利润主要来源于钢铁、建材、石油、化工行业。

　　9月议息会议释放较强的加息预期，推动美债收益率快速上升，过快上升的债券收益率对美股的估值构成压力，美国股市从10初开始高位回落，从而结束了接近10年的长期牛市。美国股市最近两个月的跌幅也基本抹去了全年的涨幅，导致年初至今基本是负收益。美国经济及通胀预期下行，联储加息放缓预期抬升。首先是美联储进入四季度之后，缩表量将上升到每个月缩表500亿美元的最高档。

 

　　从美国的PMI数据来看，10—11月也开始出现下降。如果经济和通胀继续下滑，不排除加息预期会继续下降。美联储12月的议息会议备受瞩目。在美股下跌的同时，美国经济数据也开始出现下滑。尤其是美国的消费者信心、投资信心都在下滑。

 

　　今年2月地方债发行启动以来，发行额最小的一个月是2月，单月发行额只有285.61亿元，3月到10月，单月发行额均为千亿元级别。从11月的利率债招标结果来看，一级市场招投标倍数明显提升。从月初公布债市托管数据来看，本月在地方债发行显著缩量后，银行等金融机构明显加大了对国债的配置。后续随着年底利率债一级市场供给接近尾声，一级市场需求向好的局面仍支撑利率债继续走好。截至上周末，11月以来全国已发行地方债16只，总额459.41亿元，月内地方债发行基本完毕。由此来看，11月全月地方债发行额创下3月以来新低。