黄金返佣：狂奔的债券牛市冲高回落埋下伏笔

　　但由于过度共同的达观预期，导致获利盘加快涌出，利率债涨势回落，国债期货在创出本轮新高后，收盘以下跌的方法结束了连日上涨。周三，利率债商场开盘再度大涨，国债期货接连第3日大幅走高，现券收益率也跟随走弱。当日，国债期货十年期主力合约T1903盘中创出本轮牛市新高97.40元，收于97.025元，创下近3个月最大日成交。昨日，国债期货大幅高开，直接刷新本轮债券牛市高点。此后在做多力气的团体推进下，国债期货十年期主力合约T1903盘中创出本轮牛市新高97.40元。“近期美国国债利差收窄是本周国内债市走强的一大诱因。”

 

　　数据显示，10年期和2年期美债期限利差现已降到12个基点，收益率急速走平，这是2007年以来的最低点。根据美国国民经济研究局的研究，前次发生类似现象正好是美国上一轮进入衰退的起点。这一信号也让商场预期美联储加息节奏或许生变。

 

　　材料显示，11月以来，多家券商发布了2019年利率债的观点，八成以为未来一年债牛仍将维持。但是，商场过于达观的预期，也为债市冲高回落埋下了伏笔。“本周接连3个交易日大涨，利率债积聚了不少获利盘。这也导致了国债期货周三的大幅震动。”一位债券基金司理向记者表明。周三国债期货十年期主力合约T1903收于97.025元，较开盘下跌0.27元，并创出了近3个月最大成交。成为债市剧烈动摇的本源。

　　周三债市如此剧烈的动摇，主要源自共同性预期。此前，商场关于经济增速下行压力加大及货币政策宽松的预期过于激烈。这表现在交易盘堆积较多，并且都集中在较为活泼的十年期国开债上，导致十年期国开债和国债价差快速收窄。一旦根本面略微有点风吹草动，盘面就会有剧烈动摇。实际上，近期央行并未传递出货币政策进一步宽松的信号，经济根本面的一些前瞻数据也不支持宏观经济增速持续下滑。

 

　　兴业证券在其最新年度报告中以为，较高的期限利差为长债供给了估值优势，并且未来装备盘进场的节奏在加强，“牛陡”向“牛平”搬运将加快。也提示了中长端利率债今年年底到下一年一季度或许的进攻时机。他们以为，未来商场能否脱节纠结行情还要看根本面能否给出强有力的指引，以及货币政策能否进一步放松。在“稳杠杆”的布景下，经济增速仍或许回落，以M2和社融为代表的融资结构依然较差，利率债和高等级信誉债的时机比较断定。

 

　　除此之外，外资装备国内债市的需求也是一个重要变量，特别是人民币汇率稳定的阶段。”钟正生以为，此轮债牛行情远远没有走完。“2018年推进长债利率下行的最主要力气在于货币宽松与避险情绪上升，而阶段性的商场回调也源于其间的预期差。但从趋势来看，出口增速实质回落、地产下行周期传导、定向宽松疏通利率等都有待落实。