现实和预期的博弈 油价中长期看涨

　　

 

　　油价的实际与预期呈现两极分化：一边是疫情冲击欧美，需求下降尚未完毕，且预计美国原油库存短期内超季节性增加；另一边是各国政府的货币、财政政策对冲需求下降，以及OPEC+的进一步减产。油价中长期看涨，但上涨路径取决于疫情开展情况。

 

　　短期实际（美国原油库存）大概率继续恶化。由于疫情冲击导致Brent-WTI价差收窄，美国未来3周出口大概率下降，美国原油库存或许超季节性累库。

 

　　目前Brent远期曲线弱contango，比较于OPEC+减产，商场更忧虑需求下降。OPEC+减产和疫情冲击导致供给曲线和需求曲线一起收缩，远期曲线来回摆动，商场并未对当时油市供需情况构成一致看法。

　　VIX现已超过18年底水平，但OVX不及当时高度，有OPEC+支撑，当时基本面相对更强。由于疫情在多国尚处于上升期，短期动摇率或许继续上升。

 

　　需求的康复一方面看全球央行能提高多少流动性，另一方看中国政府加杠杆发力。2月21日的中央政治局会议定调：稳健的货币政策要更加灵敏适度，活跃的财政政策要更加活跃有为。比较于发达国家，中国政府杠杆率有较大提升空间。按4万亿期间30%的柴油增速核算，柴油需求增加约80万桶/日。

 

　　需求利美观全球央行和中国政府，供给利美观OPEC+。

 

　　沙特2/3的出口收入源于石油，所有财政预算均依据油价制定，除了稳油价，沙特别无选择。从2015年沙特增产的事例来看，由于供给曲线的弹性更大，减产后油价涨幅大于产量降幅，总收益为正。

 

　　2月中旬疫情第一次冲击油价时，布油在55美元/桶，俄罗斯并不着急减产，由于俄罗斯的原油出口比重只要30%左右。但在3月初疫情在多国扩散，第二次冲击油价后，卢布兑美元汇率一周贬值超4%，也改变了俄罗斯的减产态度。

 

　　当时油市的最大不确定性在于两个方面：一是疫情在欧美扩散到什么程度并形成何种冲击，二是疫情在伊朗、伊拉克等国的开展是否会导致中东地缘政治再起。