一场扭转原油价格曲线的精准调控

　　OPEC与俄罗斯在周六（6月6日）达成协议，同意延长现行的日减产970万桶石油措施至7月底，以稳定受疫情影响而处于低位的油价。

 

　　会议声明称，OPEC与非OPEC国度同意将日均970万桶的原油减产范围延长至7月底；5月和6月未能百分百完成减产配额的国度，将在7月至9月额外减产作为补偿。

 

　　声明同时表示，为了保证减产执行状况的公平、及时和公正，OPEC和非OPEC产油国结合部长级监视委员会将亲密察看世界能源市场、石油消费程度等，并将每月举行一次会议，直至2020年12月。

 

　　为什么发作？

 

　　外表上看，OPEC+延长970万桶/天的减产力度至7月底是个价钱要素考量，即为了支撑油价继续反弹。但认真察看能够发现，包括沙特、俄罗斯等国在内的OPEC+成员采取的是一个更为复杂的战略--试图改变原油价钱曲线的外形，而这一套战略也是中央银行家们最为擅长的。

 

　　一位OPEC+成员国代表表示，过去OPEC关注的是库存数的减少，如今不只关注库存数，还关注石油价钱曲线的外形，经过定制化的政策来影响短期价钱与长期价钱的比率。

 

　　换言之，OPEC+试图推升短期，或者现货价钱至远期合约价钱之上，构成现货溢价（backwardation），让现货原油比将来几月或者几年内交割的期货原油更受追捧，以此鼓舞炼油厂和贸易商去库存。

 

　　意味着什么？

 

　　控制价钱曲线外形并非易事，且需求OPEC+对其原油产量停止短期调整，对供需变化停止快速反响。目前OPEC+采用的是更为精准的调控战略，减产协议延长时间只限一个月，而不是承诺在更长期内维持相同的减产承诺。

 

　　采取该战略的中心在于OPEC+希望在日后增产、进步石油消费收入的同时遏制美国页岩油的再度崛起，而这也是高盛给出的最佳处理方法。

 

　　更高的远月合约价钱利好美国页岩油消费商，由于他们能够用这些合约为将来的消费提供对冲。虽然WTI原油近月合约价钱仍然低于40美圆/桶，但2021年交割的合约价钱仍在上涨，2022年交割的合约价钱接近42.5美圆/桶；6个月内的布伦特原油价钱曲线仍然处于期货溢价（contango），即远月价钱高于近月合约，虽然期货溢价幅度曾经大大缩窄。

 

　　相比之下，消费本钱更低的OPEC+的原油消费商并不会停止套期保值，后者的收入与原油现货价钱的关系更为严密。

 

　　高盛原油行业剖析师Damien Courvalin估计，OPEC+提振短期价钱，限制长期价钱的战略将协助他们完成油价现货溢价（backwardation）的目的。

　　关于OPEC+而言，理想状况是将油价目前的期货溢价改变为轻度的现货溢价，其倾向于坚持20-30美分/桶的现货溢价，目前WTI原油价钱是15-20美分/桶的期货溢价。

 

　　“我们以为OPEC将继续聚焦于经过提价、进步市场分额的组合来显著进步石油消费收入。构造上来看，OPEC将开端瞄准现货溢价，而非仅关注更高的油价自身。”

 

　　假如WTI原油的1到2年远期合约价钱能维持在45美圆/桶下方，这个价钱程度足以放缓美国页岩油产量的增速，使其回到2018年时的更为可持续的程度。而经过“支配”现货溢价，OPEC+能将现货WTI原油和布伦特原油价钱推高到50-55美圆/桶，以至55-60美圆/桶。

 

　　接下来关注什么？

 

　　依据高盛给出的战略，OPEC+要顺利完成目的需求分三步走：

 

　　第一步，OPEC+需求延长或者深化目前的减产协议，挤出全球原油市场过多的库存，并将价钱曲线从期货溢价改变为现货溢价。

 

　　第二步，他们需求明白给出所谓的“前瞻指引”--即一旦库存回到五年均匀程度，他们就会开端进步产量给长端的原油期货价钱施加下行压力。如有必要能够经过卖空局部长端期货合约来遏制远月合约价钱，给“前瞻指引”局部行动支持。

 

　　第三步，也是最后一步需求OPEC实践增加产量，但需求以逐渐渐进，匹配需求增长的速度来增产，以坚持库存稳定，不逆转现货溢价的趋向。而这一步就需求OPEC+齐心协力地协作。

 

　　但值得留意的是，上世纪90年代OPEC也采取过同样的战略，经过稳健的产量增长、严厉恪守产量配额及持续的现货溢价走出衰退。