原油返佣：油料库消比增加，油脂油料走弱

　　农产品价格的上涨推升了全球通胀，CPI在这段时间也是历史最高。基于环境保护与能源战略下的生物质能源需求遭到各国抵制，尤其是一些农产品净进口国，备受输入型通胀后果影响，因此农产品的工业需求被不断弱化，而油脂的工业消费增速降低。由于生物柴油的需求变动，使得农产品(4.99 -0.40%,诊股)除了受天气扰动而供需错配导致价格波动之外，还受到原油价格波动的影响，尤其是当全球天气恶化导致农产品歉收，供不应求，与原油价格大幅上涨同时发生时，更是加剧了农产品的价格波动。例如2008年与2011年农作物减产与原油价格上涨同时发生，农产品价格创下最大涨幅，价格也是历史最高。

 

　　油脂价格对于原油价格变动的弹性变得越来越小，基于自身食用供需的基本面将决定油脂价格的大方向，毕竟在油脂食用消费与工业消费弹性相似的情况下，占比75%的食用消费情况比工业消费更能决定油脂的价格方向。近5年来全球油脂工业消费增速均值为3.38%，甚至低于食用消费增速均值3.73%。尤其是在2014年下半年，原油价格从100美元/桶以上大幅下跌到50美元/桶以下时，油脂的工业消费增速出现罕见的负增长，当年增速为-5.78%；油脂食用消费与工业消费的比重也趋于稳定，其中食用消费比重为75%，工业消费比重为25%，而在2000年以前，油脂的工业消费比重只有不足10%。油脂的工业消费比重趋于稳定，消费增速放缓，也意味着生物柴油需求弹性减弱，油脂的工业属性被弱化。

　　国内蛋白粕一年的消费量大概在9000万吨，其中豆粕消费量最多，约为7200万吨，占蛋白粕消费的80%，菜粕消费排在第二位，年消费量约为600万吨，剩下的棉籽粕、花生粕、葵花籽粕等消费合计占比约为13%。而在2000年豆粕消费占我国蛋白粕消费的50%左右，随着国内人均肉蛋奶的消费增加，对于稳定的蛋白来源需求迫切，美国与巴西的大豆供应正好满足了我国对于蛋白和食用植物油的需求，豆粕稳定供应与价格优势不断替代其他蛋白份额。大部分的油脂油料能同时生产出油脂和蛋白粕，只是油和粕的比例不同，在我国最重要的油脂油料就是大豆，1吨大豆可以压榨出约0.8吨的豆粕和0.185吨的豆油。我国一年大概消费3500万吨的油脂，其中豆油年消费量约为1700万吨，菜油和棕榈油的消费大概都在500万吨，这三个油脂年消费量为2700万吨，占我国油脂年消费量的80%，剩下的花生油、葵花籽油、棉籽油等消费量约为800万吨。

 

　　然而通过油脂工业消费历程来看，原油价格上涨带动油脂工业消费的实质性影响在不断减弱，在此预期下的油脂多单缺乏坚实的基本面支撑，当原油价格下跌后，生物柴油概念的炒作就会备受冲击，在油脂供应充足的情况下导致油脂价格一路下跌。原油价格从去年6月的42美元/桶一路上涨到今年10月的77美元/桶，不断上涨的原油价格使得市场资金逐渐放大油脂生物柴油的概念，毕竟高位的原油价格与低位的油脂价格形成可观的生物柴油利润，因此市场预期原油价格的上涨将增加油脂的工业消费量，进而带动油脂价格上涨。