美联储谨慎降息路径浮出水面

美联储主席鲍威尔周二在费城的讲话再次引发市场高度关注。他指出，美国经济虽仍具韧性，但通胀压力居高不下、劳动力市场趋弱、贸易关税带来的潜在冲击，使得美联储政策选择进入“高风险区”。
鲍威尔强调，美联储将坚持“逐次会议”评估策略，根据最新数据决定降息节奏，以平衡通胀与就业之间的微妙关系。

市场普遍预计，美联储年内仍可能再降息两次。尽管部分官员呼吁更大幅度宽松，但鲍威尔的语气谨慎，显示出他希望在稳健与灵活之间寻求平衡。

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一、通胀高企与就业疲软的两难困境

鲍威尔指出，美国当前处于典型的“强消费、弱就业”局面。9月劳动力市场继续低迷，企业招聘意愿下降，岗位空缺数量减少，但消费者支出仍保持高位。
他表示：“就业增长明显放缓，但居民消费依然强劲，这种背离趋势令政策制定者倍感压力。”

在通胀方面，鲍威尔认为部分价格上行来自关税效应，而非全面经济过热。他指出，“部分通胀上升源于进口商品价格上涨，而不是整体需求过旺。” 这意味着，美联储需要在防通胀与稳增长之间找到新的平衡点。

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二、量化紧缩或接近尾声，流动性管理成新焦点

鲍威尔还透露，美联储自2022年启动的**量化紧缩（QT）**计划可能即将结束。近期，回购利率上升、隔夜逆回购使用量下降等信号显示，金融系统流动性正逐步收紧。
他强调，美联储的目标是维持充足准备金水平，以确保利率控制有效、防止市场再度出现类似2019年的流动性危机。

业内调查显示，市场预计QT将在2026年初结束，届时资产负债表规模将降至约6.2万亿美元。鲍威尔重申，如果国会削弱美联储支付准备金利息的权力，可能导致利率失控，进而冲击债券市场和金融稳定。
这番表态被认为是鲍威尔在政治压力下对“货币政策独立性”的再次捍卫。

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三、就业市场承压，失业率或温和上行

鲍威尔指出，职位空缺减少最终可能传导为失业率上升。
尽管裁员规模仍低，但企业招聘计划普遍缩减，就业信心明显下降。鲍威尔表示：“如果这一趋势持续，经济下行风险将被放大。”
他欢迎内部政策争论，认为不同意见有助于完善决策机制，“真正危险的是没有争论。”

他强调，美联储不会设定固定路径，而是依据数据灵活调整，这一“渐进式策略”旨在防止政策过度或滞后，保持经济软着陆的可能性。

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四、官员分歧凸显：降息节奏仍存悬念

副主席鲍曼与波士顿联储主席柯林斯均在近期发声，支持继续小幅降息。鲍曼预计美联储将在未来两次会议上各降息25个基点，以防止就业恶化。
她指出，关税对通胀的影响有限，更应关注劳动力市场下行风险。
柯林斯则表示，当前政策仍属“温和限制性”，需要谨慎调整，既防通胀回潮，又为就业提供支撑。她认为再降息一次或两次，将有助于实现经济“软着陆”。

不过，她同时提醒，若未来数据转弱，美联储也可能暂停降息步伐，以观察政策传导效果。

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五、市场展望：渐进降息，稳中带险

综合来看，鲍威尔与多位官员的表态表明，美联储正试图在通胀未稳、就业转弱、流动性紧张的复杂环境中维持平衡。
“逐次会议”机制意味着政策路径将随数据动态调整，而非一次性定向放松。
投资者普遍预期，10月底会议美联储可能再度降息25个基点，但未来的节奏仍取决于通胀与就业数据的变化。

鲍威尔的审慎语调也提醒市场，没有无风险的政策路径。美国的经济韧性尚存，但结构性问题正在积聚。
随着货币宽松周期接近尾声，全球金融市场或将进入“再平衡”阶段，贵金属、债券与美元走势将成为观察政策成效的重要窗口。

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