10月液化石油气选项战略报告

　　一、基本分析

　　(1)油价运行在低位

　　3月，欧佩克减产谈判破裂后，油价大幅下跌，原油价格一度跌至每桶20美元左右。自5月份以来，经过新一轮谈判，欧佩克新的减产协议生效，原油价格升至每桶40美元的相对高位。但6月初，布伦特(BRENT)原油价格开始放缓，并出现几次回调，目前价格仍维持在每桶42美元左右。目前的原油价格刚好在美国每吨页岩油的生产成本左右。页岩油生产前期投资大，所以已经开采的原油目前还是盈利的，但是钻新井开采石油是有可能亏损的。由于页岩油生产成本高，油价低导致美国目前的活跃钻井数量下降到历史低点，对油价有一定支撑。目前，对原油的需求仍然偏低。如果供应量不明显减少，就很难支撑原油价格继续上涨，预计油价会在当前位置持续波动。对于液化石油气来说，如果油价不能进一步上涨，就不会为液化石油气价格的上涨提供更多支持，液化石油气价格的进一步上涨需要等待供求关系的进一步改善。

　　(2)液化石油气进口略有下降

　　据海关统计，2020年8月，中国进口液化丙烷1367667.75吨，累计进口量9484379.90吨，同比增长26.97%，同比增长18.70%，累计进口量同比下降2.21%。2020年8月，中国其他液化丁烷进口量为549，273.95吨，累计进口量为3，088，784.91吨。进口量环比增长18.82%，同比增长9.86%，累计进口量同比下降17.46%。受疫情影响，前几个月液化石油气进口量明显下降，但随着燃气消费高峰的临近，液化石油气进口量也明显回升。

　　截至9月30日，华南液化石油气港口库存率为45.11%，较上周下降4.94个百分点；华东液化石油气港口库存率为41.38%，比上周低5.1个百分点。由于11号下游附近的补货行为，两个区域的港口库存均有明显改善，库存对LPG价格的压力有所缓解。

　　(3)下游工厂开工率回升

　　截至9月30日，隆中石化网监测的63家烷基化装置中，已有41家烷基化装置开工，运转率维持在50.4%左右。本周国内产量137640吨，华邦厂一周内复工，湖北玉竹厂大修，预计一周左右。山东MTBE出口厂商周平均运营率50%，较上周下降1%。东营明苑、滨州裕华、青州天安、华超、郝明等设备正在维修中。诚泰厂于9月29日停工，开始大修一个月左右。玉帝产量略有下降，其他厂开工没有明显变化，以正常运转为主。与前几年相比，运营率略低于前几年，但与前几个月相比有了很大提高。9月30日那一周，传统混合C4法MTBE装置的平均毛利约为1元/吨，利润较上周略有增加。异构化装置平均毛利57元/吨，利润值略高于上周。

      (4)国内燃气供应保持稳定

　　8月份，根据隆中数据，国内液化气产量411万吨，增长18万吨，增幅4.58%。与2019年同期相比，增加109万吨，增长36.09%。9月30日那一周，国内液化气商品量(6天内产量)38.17万吨。根据隆中的调查数据，国内炼油厂未来没有大修和停产计划，炼油厂在整体市场上的启动情况稳定。但由于终端需求不旺、深加工企业交货不畅等因素，一些下游企业纷纷关停并谢绝安装，这将减少其国内民用燃气商品产量，但总产量基本保持在43万吨左右。

　　(5)整体需求疲软

　　目前，液化石油气的整体需求仍然很低。8月，西南地区出现恶劣天气，部分地区受泥石流、台风影响，外来资源难以流动。一些加油站因停电和全面库存支持而关闭，下游采购努力下降。作为主要消费地之一的四川和重庆，采购力度下降最为明显，导致西北部分地区上游出货受阻，库存压力加大。月底沿江，受周边市场弱势影响，为保证出货，再次降价，继续增加供应。九江石化部分工业气体充入民用燃气销售。9月底，大量厂商选择节前安排库存，确保库存处于安全水平。下游也借此机会逢低入市补货，节前现货价格一度下跌。总的来说，虽然随着经济的逐步复苏，对液化气的需求也在逐步提高，但目前整体需求仍然疲软。

　　(6)基本总结

　　受疫情影响，LPG期货在现货需求大幅减少之初上市，所以价格极低。而11月恰好是LPG季节性需求上升的月份，所以PG2011合约上市后表现抢眼，价格一路上涨，甚至一度超过4000元/吨的仓位。但总体来说，今年由于疫情的影响，LPG需求大幅下降，现货价格疲软，而期货价格一直在上涨，长期处于低位。由于价差较大，虽然近期LPG现货价格开始上涨，但PG2011合约自8月以来经历了较大的回调。假期过后，PG2011合约价格随着现货价格的上涨再次飙升。但是目前液化气的供需状况并没有得到根本改善，当期和当期的价差还是很大的。所以从目前情况来看，PG2011价格上涨空间不大。

 

　　二、战略概述

　　鉴于近期LPG上行空间较小，且大幅上涨后一段时间内进入盘整状态的概率较大，短线持有可考虑卖出看涨期权。以PG2011合约对应的期权为例，考虑到PG2011的上涨趋势并没有明显停止，需要留出一定的安全空间卖出期权，以降低被行权的风险。所以在卖出期权时，我们考虑使用PG2011C3800合约。10月13日收盘时，PG2011价格为3685元/吨，PG2011C3800价格为6.4元/吨。按20%的保证金比例计算，卖出一手PG2011C3800合约占保证金约13600元，随着价格上涨，卖出看涨期权所需的保证金也会增加。所以按照计算，卖一手PG2011C3800大概需要1.6万。如果期权无价值到期，战略绝对收益率为0.8%，年化收益率为146%。
        三，风险控制

　　看跌期权策略本身风险很大，虽然目前的PG2011合约对应的期权剩余时间较短，价格很可能在近期进入盘整状态。但策略中只留了100元/吨左右的上行，价格可能只会小幅上涨，可能会超过看跌期权的行权价格，造成损失。所以对于这个策略，当价格涨到3800元/吨时，可以考虑调整对手的位置，避免大的损失。到期日价格超过3800元/吨的，可以根据表现持有相应的空头期货头寸。